В настоящее время регуляторы уделяют особое внимание защите интересов розничных инвесторов. Это особенно актуально на фоне роста активности розничных инвесторов на фондовых рынках после COVID.
Профессор финансов Sun Jian из SMU (Сингапурский университет управления) изучает эту тему в рамках своих исследовательских проектов. Недавно он опубликовал статью, посвящённую новому предложению Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) о проведении розничных торгов на фондовом рынке через аукционы, а не по текущей схеме маршрутизации брокеров.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC), созданная в 1930-х годах для восстановления доверия инвесторов после краха фондового рынка США в 1929 году, внимательно отслеживается глобальными аналогами в вопросах эволюционного развития денежных рынков.
Статья «Would Order-by-Order Auctions Be Competitive?» изучает два способа обработки торговых операций для розничных инвесторов на американском рынке: маршрутизация брокерами и аукционы по заявкам. Рассматривается, как эти механизмы влияют на благосостояние розничных инвесторов через ценовую эффективность.
Статья опубликована в журнале The Journal of Finance. Соавторами выступили доцент Томас Эрнст (Smith School of Business, Университет Мэриленда, США) и профессор Честер Спат (Tepper School of Business, Университет Карнеги-Меллона, США).
Исследование также вносит вклад в текущие дискуссии о структуре фондового рынка и его влиянии на розничных инвесторов. В Сингапуре механизм исполнения розничных ордеров отличается от американского.
Власти стремятся укрепить и повысить ликвидность на фондовом рынке Сингапура через Программу развития фондового рынка на 5 миллиардов сингапурских долларов.
В статье рассматриваются плюсы и минусы каждого из двух изучаемых механизмов. Как отметил профессор Sun, предложенный аукцион — не первый и не последний механизм, предложенный для розничных заказов.
«Ключевой вклад этой статьи заключается в том, чтобы подчеркнуть потенциальные компромиссы, присущие любому новому рыночному механизму для исполнения розничных заказов», — сказал он.
Система маршрутизации брокеров и аукционы по заявкам
В рамках текущей системы маршрутизации брокеров SEC торговые приказы передаются брокерами маркетмейкерам или оптовым торговцам для исполнения. В предложенной системе аукционов по заявкам маркетмейкеры будут конкурировать за право участвовать в отдельных торгах. Одним из преимуществ этого является более выгодное ценообразование, но, как показывает исследование, это не является решающим фактором.
Маркетмейкеры — это малоизвестные, но ключевые игроки на фондовом рынке, которые обеспечивают котировки на покупку и продажу для сделок. Они обеспечивают наличие готового рынка, позволяющего инвесторам торговать эффективно, без задержек, которые могли бы возникнуть, если бы, например, продавцу пришлось ждать покупателя для получения окончательной цены.
Эти компании, такие как Citadel Securities, Virtu Financial и Two Sigma Securities, также обеспечивают стабильность цен, поглощая избыточное давление покупателей или продавцов и предотвращая резкие колебания цен.
Когда розничный инвестор размещает рыночный ордер на покупку одной акции немедленно, окончательная цена, которую необходимо заплатить, на тот момент неизвестна. Брокер инвестора получает ордер и отправляет его маркетмейкеру, который затем продаёт акцию инвестору. Инвестор, естественно, захочет купить по более низкой цене, что означает более высокую доходность для инвесторов.
Аналогично, если розничный инвестор хочет продать одну акцию, более высокая доходность означает продажу по более высокой цене.
Профессор Sun объяснил, что эффективность торговой системы может привести к потенциальным различиям в цене до одного процента от цены акции.
Основные различия между системами
Ключевое различие между двумя системами заключается в том, что сейчас, когда брокеры отправляют сделки маркетмейкерам, которые должны быть приняты, предварительного общения между сторонами нет. Это означает, что сделка может быть направлена в компанию с высокими затратами на инвентарь: финансовые риски и расходы, связанные с хранением акций до их продажи или покупки, такие как затраты на финансирование и капитальные расходы. Это, как указано в статье, может привести к «неэффективному распределению заказов и управлению запасами».
В рамках аукционной структуры маркетмейкер вынужден учитывать свои расходы перед подачей заявки. Теоретически, участник с наименьшими реализованными затратами на инвентарь всегда будет выигрывать аукцион с наиболее агрессивной заявкой, что приведёт к оптимальной распределительной эффективности.
Однако это может привести к «проклятию победителя», когда маркетмейкеры делают консервативные ставки, чтобы выиграть аукцион и максимизировать прибыль. Это может снизить цену продажи акции и, следовательно, доходность инвесторов, с учётом сопутствующих факторов, таких как присутствие институциональных инвесторов, объём торгов и ликвидность рынка.
Основная цель исследования, по словам профессора Sun, — «бросить вызов простой интуиции, лежащей в основе предложения об аукционах по заявкам».
«Мы подчёркиваем, что предлагаемый механизм не обязательно улучшит благосостояние розничных инвесторов», — отмечает он.
Профессор Sun и его команда сотрудничают с несколькими крупными брокерами на рынке США в новом исследовании, посвящённом эффективности текущей системы маршрутизации брокеров. Результаты этого исследования представлены в их рабочей статье «Что такое наилучшее исполнение?»
Профессор Sun надеется, что его работа поможет сформировать государственную политику, например, планы Сингапура по оживлению своего фондового рынка. В конце концов, по его словам, «разработка системы, которая предоставляет розничным инвесторам наилучшие возможные цены, является естественным способом стимулировать их участие».