Одно из главных различий между профессиональными трейдерами и всеми остальными заключается в том, что профессионалы не рассматривают акции как простой актив для покупки или продажи. Они регулярно занимают ценные бумаги других людей, чтобы продавать их без покрытия в рамках арбитража, хеджирования и других сложных торговых операций.
Деятельность заёмщиков акций
Активность продавцов без покрытия может отражать новую информацию об акциях, что способствует повышению эффективности рынка — то есть выводит существенную информацию на всеобщее обозрение, где она может помочь рынкам устанавливать точные цены. Однако это также может зависеть от того, способствуют ли контрагенты продавцов без покрытия (заёмщики акций) оптимизации системы или создают дополнительные препятствия, устанавливая высокие премии за акции повышенного спроса.
Исследование рынка кредитования акций
До недавнего времени исследователям не удавалось тщательно изучить деятельность заёмщиков акций. «Совокупные уровни коротких позиций по акциям, которые показывают, сколько акций было выдано взаймы и продано без покрытия, были доступны в течение длительного времени, — говорит Александр Филиппов, заведующий кафедрой финансов в Колледже бизнеса Костелло при Университете Джорджа Мейсона. — Однако мы исторически не могли наблюдать, как эти акции были предоставлены взаймы и по каким комиссиям».
Всё изменилось с введением в 2006 году базы данных HIS Markit о финансировании ценными бумагами, которая содержит подробную информацию о кредитной активности. Теперь, когда для анализа доступны почти 20 лет данных о транзакциях, учёные-финансисты наконец могут делать обоснованные выводы об этом важном аспекте рынка акций.
Анализ кредитных комиссий
Недавно опубликованная статья Филиппова в журнале Management Science является одним из первых исследований в этой области. Используя эконометрические методы, его исследование разбивает кредитные комиссии на внутреннюю комиссию и премию или скидку, которые могут выявить стратегическое поведение заёмщиков. Заёмщики могут взимать премию, когда спрос неэластичен, или предлагать скидку, когда спрос эластичен, чтобы увеличить доходы от кредитования.
Исследователи проанализировали кредитную активность за период с июля 2006 года по март 2013 года (всего 4 558 фирм), наряду с соответствующими данными о цене акций, доступных акциях и других основных показателях акций.
Благодаря базе данных Markit у них была достаточно большая основа для сравнения, чтобы определить, что скидки за кредитные комиссии были связаны с более высокой эластичностью спроса, а премии — с неэластичным спросом. Кроме того, увеличение размера премий и скидок было связано с увеличением доходов, что подразумевает стратегическое поведение заёмщиков.
Филиппов предполагает, что крупные агенты-заёмщики, похоже, хорошо осведомлены о рынке, поскольку взимаемые ими комиссии приносят им дополнительную прибыль. «Они, похоже, знают, для каких акций снижение комиссий привлечёт высокий дополнительный спрос», — говорит Филиппов.
Таким же образом заёмщики, по-видимому, умеют определять группу акций, за которые заёмщики охотно заплатят высокую премию. Вероятно, высокий спрос на эти акции обусловлен инсайдерской информацией, доступной продавцам без покрытия. Акции, предоставленные взаймы под высокую премию, показали наихудшие результаты с точки зрения будущей цены акций среди всей выборки, что указывает на то, что заёмщики имели негативную информацию об этих компаниях, которая ещё не была учтена в ценах.
Филиппов предупреждает, что, поскольку эти выводы основаны на агрегированной активности, невозможно точно узнать, что происходило между игроками. «Мы не можем рассматривать индивидуальные действия отдельных кредиторов, и на самом деле база данных кредитных комиссий пытается сохранить эту анонимность», — говорит он.
Однако, основываясь на общих закономерностях, выявленных в его исследовании, Филиппов делает вывод, что кредитование акций функционирует скорее как эффективный посредник, чем как источник трений. «Когда кредиторы действуют стратегически — и особенно если они видят, что люди хотят продавать без покрытия, а спрос эластичен, — они предлагают скидки, что облегчает торговлю. Только в очень маленьком сегменте рынка, где они могут получать большую прибыль, они используют высокие премии, которые могут помешать людям торговать», — заключает Филиппов.
Источник: George Mason University