Блокчейн-революцию биткоин начал почти 16 лет назад как актив для хранения стоимости. С тех пор революция разветвилась на альткоины, а сети общего назначения для смарт-контрактов стремились вытеснить устаревшие сервисы.
Одним из таких сервисов были игры. Однако, в отличие от децентрализованных финансов (DeFi), которые сейчас переживают возрождение до пика конца 2021 года, блокчейн-игры фактически зашли в тупик.
Пока сектор DeFi вырос до 162 миллиардов долларов общей заблокированной стоимости (TVL) в сентябре 2025 года, приблизившись к пику в 178 миллиардов долларов в начале ноября 2021 года, блокчейн-игры, похоже, навсегда потеряли популярность.
В общей сложности игровые протоколы в сетях блокчейна приносят едва ли полмиллиона дохода еженедельно — это эквивалентно второстепенным dApps в любой блокчейн-сети. За второй квартал 2025 года DappRadar сообщил о падении финансирования на 93% в годовом исчислении и о падении игровой активности на 17%.
Вопрос в том: что пошло не так?
Имеет ли смысл блокчейн-гейминг?
Когда рынок настолько сильно теряет популярность, сначала нужно изучить его основные предположения. На бумаге блокчейн-игры имеют смысл. В конце концов, геймеры тратят тысячи часов в играх ради манипуляций с активами и их создания — действия, которые приносят удовольствие самим фактом их выполнения.
Однако эти активы изолированы от экономики реального мира, они ограничены в экосистеме издателя. Например, игроки Fortnite могут зарабатывать скины, но эти активы привязаны к учётной записи и бесполезны никому, кроме самого игрока.
Блокчейн-игры: логика и практика
Логика блокчейн-игр верна. Геймеры ежедневно демонстрируют это, тратя миллиарды часов на приобретение цифровых товаров, которыми они на самом деле не владеют. Один только Fortnite заработал 5,7 миллиарда долларов (по оценкам) в 2024 году, и, по прогнозам, достигнет 6 миллиардов из общего дохода игр в 2025 году в размере 522,46 миллиарда долларов.
Так почему же произошёл крах?
Потому что на практике первое поколение блокчейн-игр не выполнило это обещание. Вместо того чтобы сделать игры более насыщенными, они превратили их в спекуляции и рутину. Активы продавались до того, как были созданы миры, токены чеканились до того, как появился игровой процесс, а экономические циклы опередили веселье.
Уроки из конкретного примера
Во время расцвета блокчейн-игр Axie Infinity выделялась среди других. Подобно цифровым покемонам, в Axie Infinity игроки сражаются друг с другом в командных боях. Там игроки не только собирают монстров, называемых «Axies», но и разводят их.
И, как и в случае с торговыми карточками покемонов, Axies становятся личной собственностью геймеров, но на блокчейне. В свою очередь, игроки могут зарабатывать токены, побеждая в битвах и выполняя квесты. Затем они могут потратить эти токены на разведение новых Axies с целью продажи их (как NFT) за реальные деньги.
Сравнение с Pokémon неслучайно. Ведь это широко признанная франшиза с самыми высокими доходами с общим объёмом выручки в 113,7 миллиарда долларов, что почти вдвое больше, чем у Disney’s Mickey Mouse & Friends.
Следуя той же базовой формуле, Axie Infinity пользовалась таким же успехом в мире блокчейн-игр, но где сейчас продажи NFT?
В июле 2021 года Axie Infinity генерировала 42 миллиона долларов ежедневных продаж, а сейчас этот показатель упал ниже 50 тысяч долларов в месяц.
Сложность игровых проектов
Сложность видеоигр невозможно переоценить. Успешные франшизы опираются на тесную координацию между искусством, нарративным дизайном, механикой игрового процесса и психологией игроков. Это тонко настроенные развлекательные экосистемы, на совершенствование которых уходят годы, а иногда и десятилетия.
В отличие от этого, блокчейн-игры часто меняли этот процесс: они начинали с финансового уровня и пытались привязать к нему игровой процесс.
В случае с Axie Infinity мы увидели:
* Понзи-зависимость от притока новых игроков, ведущая к девальвации токенов и краху доходов.
* Повторяющийся гриндинг, который убивает у игроков чувство внутреннего удовольствия.
* Взрывная цена на Axies, которая в итоге исключила новых игроков — ту самую демографическую группу, на которую полагалась игра.
* Стипендии, ведущие к злоупотреблениям и эксплуатации, поскольку менеджеры одалживали Axies игрокам в обмен на долю от заработка.
* Уязвимости в системе безопасности (взлом сети Ronin), ведущие к необратимым потерям.
В конце концов, Axie Infinity заработала репутацию игры-прикола, которая поощряла гриндинг за токены, который сам иссяк вместе со спекулятивным спросом.
Биткоин может достичь 165 тысяч долларов к концу года
Аналитики прогнозируют, что биткоин может достичь 165 тысяч долларов к концу года, ссылаясь на его недооценку по сравнению с золотом. Прогноз связан с «торговлей дебазированием», когда с конца 2024 года ускорились потоки розничных ETF в биткоин и золото.
Предыдущий целевой показатель в 126 тысяч долларов был повышен после роста цен на золото, а некоторые аналитики теперь прогнозируют биткоин на уровне до 200 тысяч долларов.
JPMorgan повысил свой прогноз цены на биткоин, прогнозируя, что криптовалюта может достичь 165 тысяч долларов к концу 2025 года из-за его недооценки по сравнению с золотом.
Аналитики во главе с Николаосом Панигирцоглу отметили, что волатильность биткоина по сравнению с золотом снизилась до соотношения ниже 2,0, что означает, что актив потребляет примерно в 1,85 раза больше рискового капитала, чем золото. На этом основании они подсчитали, что биткоину необходимо увеличить свою рыночную стоимость примерно на 42% с текущего уровня в 2,3 триллиона долларов, чтобы достичь паритета с частными золотыми запасами, которые оцениваются примерно в 6 триллионов долларов.
Согласно отчёту, оценка биткоина по отношению к золоту за последние месяцы значительно изменилась. В конце 2024 года она оценивалась в 36 тысяч долларов выше справедливой стоимости модели, а сегодня она находится примерно на 46 тысяч долларов ниже этого уровня. Аналитики пришли к выводу, что это говорит о существенном потенциале роста цен.
Рост спроса на альтернативные активы
Пересмотр прогноза также отражает события в рамках того, что JPMorgan назвал «торговлей дебазированием», когда инвесторы обращаются к альтернативным хранилищам стоимости, таким как золото и биткоин, на фоне опасений по поводу инфляции, роста государственного долга и ослабления доверия к фиатным валютам.
Потоки в ETF, отслеживающие оба актива, ускорились с конца 2024 года, особенно со стороны розничных инвесторов. Биткоин-ETF пользовались большим спросом в начале этого года, хотя с августа приток средств замедлился, а золотые ETF набрали обороты в тот же период, сократив разрыв между двумя рынками. Институциональные инвесторы также участвовали, но в основном через фьючерсные контракты на CME, а не через ETF.
Ранее в августе целевой показатель JPMorgan на конец года для биткоина составлял 126 тысяч долларов, но рост цен на золото привёл к повышению прогноза до 165 тысяч долларов. Другие прогнозы участников рынка были ещё более оптимистичными, с некоторыми прогнозами уровня до 200 тысяч долларов до конца года.
Не является инвестиционной рекомендацией.