В то время как прошлые циклы были обусловлены ажиотажем розничных инвесторов и шумихой в СМИ, у этого цикла появился новый двигатель: DAT-акции (Digital Asset Treasury). Эти компании накопили большие объёмы торгов и скупают криптовалюту так, будто завтра не наступит. Возникает важный вопрос: являются ли они лучшим способом получить долгосрочную экспозицию к криптовалюте, или трейдерам лучше просто покупать базовый актив?
Анализ DAT-акций вокруг Bitcoin, Ethereum, Solana и BNB
В этой статье мы рассмотрели DAT-акции, связанные с Bitcoin, Ethereum, Solana и BNB. Мы пришли к выводу, что дни стабильного превосходства DAT-акций остались в прошлом. Когда Strategy ($MSTR) впервые внедрила эту модель, конкуренция среди DAT была невелика. Сегодня, когда практически нет барьеров для входа, мы наблюдаем перепроизводство DAT-акций, конкурирующих за одни и те же активы.
Примеры из практики
1. Bitcoin — MicroStrategy (MSTR)
$MSTR превзошла $BTC более чем на 250 % с 2024 года.
В первые дни феномена DAT компания Strategy была идеальным примером того, как зарегистрированная на бирже компания может значительно превзойти базовую криптовалюту. Агрессивно накапливая Bitcoin и извлекая выгоду из большой и постоянной премии к модифицированной стоимости чистых активов (mNAV), MSTR обеспечила прибыль, намного превышающую показатели BTC. Однако эта тенденция к превосходству с тех пор сошла на нет на фоне появления $ETH и других DAT.
За последний месяц $MSTR показала результаты хуже $BTC на 17 %.
Сегодня картина изменилась. За последний месяц MSTR изо всех сил пыталась идти в ногу с самим Bitcoin. Коэффициент mNAV — ключевой показатель того, насколько большую премию инвесторы готовы платить за «обёртку» акций по сравнению со стоимостью их холдингов в BTC — снизился примерно до 1,6, что близко к историческому минимуму. Это снижение премии подчёркивает, как конкуренция в сфере DAT и предпочтение инвесторов прямого доступа усложнили даже самым авторитетным игрокам сохранение своего преимущества.
2. Ethereum — SharpLink ($SBET) против BitMine Immersion ($BMNR)
За последний месяц $ETH превзошёл $BMNR и $SBET более чем на 40 %.
Гонка DAT за Ethereum в настоящее время является одной из самых напряжённых на рынке. SharpLink (SBET) и BitMine Immersion (BMNR) публично заявили о своём намерении стать крупнейшими в мире хранилищами ETH, и их стратегии практически идентичны: привлечь как можно больше капитала через предложения на рынке (ATM) и прямые размещения, а затем направить вырученные средства на покупку ETH.
Это создало динамику, неблагоприятную для акционеров, и принесла больше пользы держателям ETH — пока mNAV остаётся выше 1,0, у обеих компаний есть стимул продолжать выпускать новые акции, увеличивая холдинги ETH, но также неуклонно размывая долю существующих акционеров.
3. BNB — несколько DAT конкурируют параллельно
За последний месяц $BNB достиг исторического максимума, в то время как $WINT и $NA продолжают снижаться.
Акции DAT, связанные с BNB, более фрагментированы: по крайней мере три крупных игрока, каждый из которых управляет или планирует создать хранилища на сумму более 300 миллионов долларов, конкурируют за доминирование. Эта фрагментация означает, что не существует единой «премиальной» акции, которая бы привлекала спрос инвесторов; вместо этого капитал и внимание распределяются между несколькими оболочками.
Наиболее заметные имена включают:
* Windtree Therapeutics (NASDAQ: WINT) — планирует привлечь от 200 до 700 миллионов долларов для приобретения BNB.
* CEA Industries / BNB Network Company (NASDAQ: BNC) — ребрендинг с целью стать крупнейшим в мире публичным хранилищем BNB, обеспечив себе PIPE на 500 миллионов долларов плюс до 750 миллионов долларов в виде варрантов и продолжая накопление за счёт предложений на рынке (ATM).
* Nano Labs (NASDAQ: NA) — гонконгский производитель микросхем, стремящийся к приобретению BNB на 1 миллиард долларов, финансируемый за счёт беспроцентной конвертируемой облигации на 500 миллионов долларов.
Пока результаты были неутешительными: цены акций $WINT и $NA неуклонно снижались, несмотря на то, что сам BNB достиг исторического максимума. В такой переполненной сфере каждый игрок должен постоянно выпускать новые акции или долговые обязательства для увеличения своего капитала, но без премии за дефицит, которая помогла ранним DAT, таким как MSTR, превзойти другие Bitcoin DAT.
4. Solana — Upexi (UPXI), редкий аутсайдер
$UPXI превзошла $SOL на 34 % за последний месяц.
Upexi (UPXI) и Solana в настоящее время выделяются как редкий пример DAT-акции, которая превзошла свой базовый токен. Upexi торгуется с mNAV в 2,1 раза, что означает, что её рыночная капитализация более чем в два раза превышает номинальную стоимость её холдингов SOL.
Мы считаем, что Upexi ещё не столкнулась с серьёзной конкуренцией в качестве лидера в сфере DAT Solana. Рыночная капитализация DAT намного выше, чем у остальных DAT Solana, и недавно компания смогла нанять нашего лучшего Артура Хейса в качестве советника. Это может объяснить, почему цена акций Upexi имеет значительную премию к самой SOL, но мы не думаем, что это продлится долго, поскольку всё больше конкурентов, вероятно, войдут в сферу DAT, учитывая, что эти акции все имеют премию, и нет никаких барьеров для входа.
Заключение
DAT, безусловно, привлекли волну новых покупателей, но наши примеры из практики показывают ограниченность этого подхода в 2025 году. Ранняя эра MSTR процветала за счёт дефицита — один доминирующий игрок с инновационным подходом. Этот мир ушёл в прошлое.
В Ethereum и BNB конкуренция между несколькими DAT превратилась в гонку за выпуск акций и продажи на рынке (ATM). Это постоянное размывание снижает премии mNAV, и в результате базовый токен — $ETH или $BNB — становится основным бенефициаром устойчивого покупательского давления. Даже в Bitcoin некогда высокая премия MSTR снизилась почти до исторических минимумов, и за последний месяц она показала результаты хуже BTC.
Значительным исключением являются DAT Solana, но без реальных барьеров для входа это преимущество может исчезнуть так же быстро, как и появилось.
Для трейдеров вывод прост: если вы настроены оптимистично в отношении криптовалюты, а ландшафт DAT для этого актива переполнен, прямое владение токеном — более чистый вариант. DAT-акции могут по-прежнему предлагать краткосрочные возможности, связанные с колебаниями премий, но в дни, когда DAT соревнуются за одну монету, базовый актив остаётся главным.
Не является инвестиционной рекомендацией.