Новое исследование аналитической компании Artemis утверждает, что Эфир (Ether) переживает аналогичный Биткоину (Bitcoin) поворот в репутации в середине 2010-х годов, но на принципиально иных условиях.
«Оценивать ETH исключительно через призму денежных потоков или комиссий протокола — это ошибка категории», — пишет ведущий автор Кевин Ли. «Его лучше понимать как дефицитный, но продуктивный, программируемый резервный актив, ценность которого возрастает благодаря его роли в обеспечении безопасности, расчётах и поддержке всё более институционализированной экономики на цепочке».
Путь Ethereum к статусу резервного актива
Ли начинает с рассмотрения давней критики, согласно которой гибкая денежная политика Ethereum лишает его права быть средством сбережения. Он моделирует наихудший сценарий, в котором все существующие ETH участвуют в стейкинге, а выпуск достигает своего теоретического максимума. Даже в этом случае годовая инфляция превысит примерно 1,52% в 2025 году и снизится до 0,89% к 2125 году — это значительно ниже среднего показателя М2 доллара США в 6,36% с 1998 года и даже ниже долгосрочного годового роста предложения золота.
В документе утверждается, что сочетание сублинейного выпуска и сжигания EIP-1559 уже привело к тому, что чистая инфляция приблизилась или периодически опускалась ниже нуля, что дало ETH профиль предложения, который «конкурирует с золотом, сохраняя при этом программируемость программного обеспечения».
Макроэкономические условия
Artemis отмечает, что десятилетия монетарной экспансии подорвали доверие к фиатным деньгам и побудили инвесторов искать альтернативные средства сбережения. Индекс потребительских цен в США в среднем составлял 2,53% в год с 1998 года, но денежная масса росла более чем в два раза быстрее, и, как утверждается в отчёте, «этот разрыв может составлять значительную долю номинального прироста фондового рынка».
Адаптивная денежная политика Ethereum, по мнению Ли, предлагает дисциплинированную альтернативу без ущерба для способности сети выплачивать валидаторам.
Институциональное внедрение
Второй столп аргумента — институциональное внедрение. За последние 12 месяцев JPMorgan, BlackRock и Robinhood выбрали для своих токенизированных депозитов, фондов денежного рынка и прототипов биржевой торговли рельсы Ethereum — либо базовый уровень, либо связанный с ним сводный уровень.
Отчёт ссылается на фонд BUIDL от BlackRock и предстоящий депозитный токен JPMD от JPMorgan как на доказательство того, что крупные институциональные инвесторы больше не экспериментируют на тестовых сетях, а создают продукты, которые будут обеспечивать масштабные расчёты стоимости.
«По мере того как традиционные финансы переходят в онлайн, необходимость хранения и стейкинга ETH становится структурной, а не дискреционной», — пишет Ли.
Эта динамика видна в данных на цепочке. Artemis подсчитывает, что объём стабильных монет и токенизированных реальных активов на Ethereum достиг рекордных 123 миллиардов долларов в июне, в то время как количество ETH, заблокированных у валидаторов, достигло 35,5 миллионов.
Годовая корреляция между стоимостью активов в сети и размещённым ETH превышает 88% по каждой крупной категории, которую отслеживает фирма, что подтверждает идею о том, что спрос на безопасность и расчёты стимулирует спрос на нативный токен.
Регулирование
Регулирование, которое долгое время было козырем для любого предложения, основанного на стейкинге, начало склоняться в пользу Ethereum. 29 мая Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выпустила руководство, в котором говорится, что стейкинг на уровне протокола, делегированный стейкинг и некоторые механизмы хранения не являются сами по себе предложениями ценных бумаг.
Хотя постановление оставило место для правоприменения с учётом конкретных фактов, оно расчистило путь для подателей заявок на спотовые ETF ETH, чтобы включить положения о стейкинге в свои поправки S-1. Несколько потенциальных эмитентов с тех пор сделали именно это, обещая инвесторам как пассивное воздействие на ETH, так и долю от вознаграждений за консенсус.
Конкуренция с Биткоином?
В отчёте Artemis также подчёркивается зарождающаяся «волна казначейских активов», напоминающая стратегию MicroStrategy в отношении Биткоина в 2020 году. Sharplink Gaming сообщила в конце мая, что начнёт размещать корпоративные денежные средства в эфире, что последовало за группой небольших публичных компаний в США и Азии.
Вместе они теперь владеют более чем 730 000 ETH, или примерно 2,6 миллиарда долларов по текущим ценам. Накопление совпало с периодом, когда ETH превосходил BTC — необычная тенденция в текущем цикле, который в остальном определялся нарративами о Биткоине, такими как сокращение предложения вдвое и перспективные резервные запасы в США.
Критики, утверждающие, что сети уровня 2 подрывают базу комиссий Ethereum, «упускают суть», — говорит Ли. Перекладывая выполнение задач, закрепляя расчёты и доступность данных на базовом уровне, сводные уровни расширяют общий адресуемый рынок Ethereum, не снижая его бюджет безопасности.
Ли сравнивает это устройство с Федеральной резервной системой: «Региональные банки занимаются повседневным движением средств, но окончательное урегулирование остаётся за центральным банком». В этой аналогии ETH является резервным активом, который гарантирует окончательность.
Выводы
Документ признаёт, что другие высокопроизводительные сети уровня 1, особенно Solana, перехватили «скорость мемкоинов» и объём микротранзакций. Solana обработала больше транзакций, чем Ethereum, в пяти из последних шести кварталов. Однако Ли утверждает, что рынок активов, требующих максимальной безопасности, «на порядки» больше, чем рынок спекулятивной торговой пропускной способности, особенно по мере того, как традиционные финансы токенизируют облигации, депозиты и фонды денежного рынка.
Пожалуй, наиболее острый раздел доклада пересматривает нарратив о «цифровом золоте» Биткоина. Точно так же, как ранние критики когда-то отвергали BTC как волатильный, неликвидный и бессмысленный, сегодня ETH сталкивается с сомнениями относительно своей идентичности.
После долгожданного перехода Ethereum к доказательству доли и едва двух месяцев после руководства SEC разговор вокруг ETH сместился с «утилитарного токена» на что-то гораздо более близкое к «резервному активу». Если тезис Ли верен, то будущие дебаты могут быть сосредоточены не столько на том, сможет ли Ethereum догнать рыночную капитализацию Биткоина, сколько на том, что произойдёт, когда учреждения будут рассматривать эфир не как бензин для смарт-контрактов, а как базовые деньги формирующейся экономики на цепочке.
На момент публикации ETH торговался по цене 3 585 долларов.
Не является инвестиционной рекомендацией.