В финансах принято считать, что чем больше риск, тем выше доходность. Но это не так. Это загадка, которая давно смущает финансовых экспертов.
Исследование, проведённое ассистентом профессора экономики Университета Алабамы Сорушем Гази и доцентом экономики Университета Алабамы Марком Шнайдером, предполагает, что ответ кроется в отношении инвесторов к неопределённости. Когда дело касается фондового рынка, важно не только количество риска, но и то, как люди к нему относятся.
Исследование, [опубликованное](https://pubsonline.informs.org/doi/10.1287/mnsc.2023.03595) в журнале Management Science под названием «Отношение к рыночной неоднозначности восстанавливает компромисс между риском и доходностью», также включает Джека Штраусса в качестве автора. В нём рассматривается, как отношение инвесторов к рыночной неоднозначности (или неопределённости) может повлиять на связь между риском и доходностью.
«Наше решение состоит в том, чтобы предложить наличие недостающей переменной, которая регулирует эту взаимосвязь между риском и доходностью», — сказал Шнайдер. «Мера рыночного оптимизма, которую мы получаем из модели в теории поведенческой экономики, должна в основном ослаблять эту взаимосвязь… она должна быть подорвана более высоким рыночным оптимизмом».
Когда инвесторы более пессимистичны (избегающие неоднозначности), традиционная взаимосвязь между риском и доходностью сохраняется; более высокий риск приводит к более высокой ожидаемой доходности. Когда инвесторы более оптимистичны (стремящиеся к неоднозначности), эта взаимосвязь ослабевает или исчезает.
«Если волатильность вызвана оптимизмом, наш вывод заключается в том, что вы не видите сильной взаимосвязи между риском и доходностью в это время», — сказал Гази.
«Включение отношения к рыночной неоднозначности в модели помогает объяснить, почему компромисс между риском и доходностью непостоянен в эмпирических данных. Понимание и измерение отношения к рыночной неоднозначности может улучшить прогнозы доходности акций и дать представление о поведении рынка в различных экономических условиях», — сказал Гази.
«Коэффициент Шарпа показывает, сколько доходности вы получаете при заданном уровне риска. В идеале вы хотите высокую доходность при низком риске. Наша теория может помочь в составлении портфелей со значительно более высокими коэффициентами Шарпа», — сказал Гази.
По сути, коллективные чувства инвесторов относительно неопределённости существенно влияют на динамику риска и доходности на фондовом рынке. Учитывая эти настроения, мы можем лучше понимать и прогнозировать поведение рынка.
Их мера оптимизма показала впечатляющую прогностическую силу, выходящую за рамки доходности.
«Мы показываем, что практически все 10%-ные обвалы, которые произошли между 1990 и 2022 годами, предшествовали высокие уровни оптимизма», — сказал Шнайдер. «Аналогично, около 70% периодов рецессии NBER за этот 30-летний период предшествовали периодам высокого рыночного оптимизма».
Предоставлено [Университетом Алабамы в Таскалусе](https://phys.org/partners/university-of-alabama-in-tuscaloosa/).