Механизм ставки финансирования давно считается одним из самых важных инновационных инструментов в криптоиндустрии. Он стимулировал рост бычьего рынка, оптимизировал затраты на торговлю, стабилизировал рыночные колебания через арбитраж.
Однако с каждым новым циклом рынка возникает вопрос: не свидетельствуют ли изменения ставок финансирования о смене поведения рынка?
XBT/USD: от хаоса к стабильности
XBT/USD (аналог привычной пары BTC/USD) — старейший из действующих бессрочных свопов на биткоин, впервые запущенный BitMEX в 2016 году. Он остаётся одним из самых надёжных инструментов, которым пользуются опытные трейдеры.
Представленный материал содержит углублённый анализ данных о ставке финансирования по бессрочным свопам XBT/USD от BitMEX за почти 9-летний период — с мая 2016 года по май 2025 года.
Основные выводы:
* Наш всесторонний статистический анализ демонстрирует эволюцию XBT/USD: от высокой волатильности в начале до институциональной стабильности сегодня.
* Особенно показательна аномально низкая ставка финансирования во время бычьего рынка 2024–2025 годов.
Что такое бессрочные свопы и ставка финансирования?
* Бессрочные свопы — это инновация BitMEX, которая изменила правила игры в криптотрейдинге. Сейчас бессрочные свопы являются базовым инструментом криптодеривативов и по сей день остаются одним из самых часто торгуемых финансовых продуктов.
* Ставка финансирования — это механизм, который поддерживает соответствие между ценой свопа токена и его спотовой ценой.
Ставка финансирования в криптотрейдинге — это периодические платежи, которыми обмениваются держатели длинных (long) и коротких позиций (short) по бессрочному своп-контракту. Механизм финансирования требует от трейдеров, удерживающих доминирующую позицию длинную (long) или короткую (short), платить противоположной стороне каждые 8 часов.
При положительной ставке финансирования держатели длинных позиций выплачивают держателям коротких позиций, при отрицательной ставке ситуация обратная. Положительная ставка указывает на бычий рынок, отрицательная свидетельствует о медвежьем тренде. Эти механизмы критически важны для арбитражных стратегий и анализа тенденций рынка.
Этап 1: Эра Дикого Запада (2016–2018)
В течение первых двух лет после запуска (2016–2018 гг.) данные демонстрируют, что рынок ставки финансирования характеризуется крайней неэффективностью и впечатляющей волатильностью.
Ставка финансирования регулярно превышала ±0,3%, что соответствует годовой ставке более ±1000%. Бычий рынок 2017 года ознаменован рекордным количеством экстремальных событий в истории биткоина. Только в 2017 году было зафиксировано более 250 экстремальных событий, что свидетельствовало о практически ежедневных случаях рыночной неэффективности.
Этап 2: Постепенная зрелость (2018–2024)
Второй этап (2018–2024 гг.) характеризовался постепенной стабилизацией ставки финансирования XBT/USD:
* Частота экстремальных событий снизилась с более 250 в 2017 г. до примерно ~130 в 2019 г.
* Распределение ставки финансирования постепенно сместилось до нормального значения.
* Ключевые рыночные потрясения, такие как COVID-19, крах LUNA и FTX, вызывали волатильность, но всё же реже.
Этап 3: Выход гигантов на сцену (2024 – настоящее время)
Два ключевых события в начале 2024 г. кардинально изменили рыночный ландшафт:
* Январь 2024: запуск Bitcoin ETF. Институциональный арбитраж значительно вырос после того, как спотовые ETF открыли возможности для масштабных сделок типа «кэш-энд-кэрри» (cash-and-carry). ETF привязали своп-цены к спотовым, что способствовало снижению ставки финансирования и устранению значительных арбитражных гэпов.
* Февраль 2024: запуск протокола Ethena. Ethena представила систематическую ставку финансирования арбитража через синтетические стейблкоины, добившись значительного их внедрения (свыше $4 млрд TVL (total value locked), общая заблокированная стоимость).
Внедрение демократического подхода к арбитражу (ранее монополизированного институциональными инвесторами) сделало эти операции доступными для рядовых участников рынка, способствуя дополнительной стабилизации ставки.
Стратегия арбитража ставки финансирования: была ли она эффективной?
Понимание этой эволюции может быть интересно лишь с академической точки зрения, однако трейдеров волнует только один аспект — прибыль. Каковы были исторические показатели доходности для трейдеров BitMEX, применявших стратегии арбитража ставки финансирования?
Чтобы ответить на этот вопрос, мы провели комплексный анализ, охвативший всю 9-летнюю историю данных о ставке финансирования XBT/USD. Результаты выявили поразительный факт о ставке финансирования биткоина: простое вложение в размере $100 000 в стратегию арбитража ставки финансирования в 2016 году превратилось бы сегодня в $8 млн.
На рисунке 2 показано сравнение кумулятивной прибыли между арбитражем ставки финансирования (зелёный) и простой стратегией «купил и держи» биткоина (оранжевый) с 2016 года по настоящее время. В то время как рынок часто занят погоней за резкими колебаниями цен биткоина, возможность, заложенная в арбитраже ставки финансирования, обеспечила бы одну из лучших стратегий риска и прибыли.
Мультипликативный эффект биткоин-платежей BitMEX
В случае с XBT/USD BitMEX выплачивает ставки финансирования в биткоинах, а не в стейблкоинах USD, что создаёт эффект мультипликации капитала для участников арбитражных операций. Любые платежи по ставкам, полученные при цене биткоина в $500 в 2016 году, увеличились в 200 раз после того, как биткоин достиг отметки в $100 000 в 2024 году.
При использовании USDT для выплат (по модели других бирж) размер прибыли сократился бы с $8 млн до приблизительно $800 000. Данный факт демонстрирует ключевое преимущество биткоин-выплат: благодаря кумулятивному эффекту они трансформировали арбитраж ставок финансирования в одну из наиболее результативных стратегий в истории цифровых активов.
На рисунке 3 представлены скорректированные по риску метрики, объясняющие впечатляющие результаты арбитража ставок финансирования. Из 9 941 периода финансирования по XBT/USD в 71,4% случаев ставка была положительной, что означает прибыльность примерно 3 из каждых 4 периодов.
Текущая ситуация со ставками финансирования выглядит благоприятной. Многие отмечают, что исключительные арбитражные возможности, похоже, исчезают. Несмотря на то, что биткоин в 2024 году обновил исторические максимумы, ставки финансирования не показали резкого роста.
На фоне рыночной эволюции и институционализации Bitcoin сохраняющиеся низкие ставки финансирования вызывают закономерный вопрос у участников: трейдеров базисных стратегий, поставщиков ликвидности и держателей Ethena YT/sUSDe — не ушли ли ставки финансирования в прошлое?
Кризис ставок финансирования: закат эпохи процветания?
Показатели предыдущих бычьих рынков:
* Бычий рынок 2017 года: ставки финансирования регулярно превышали 0,2%, достигая пиков выше 0,3%.
* Первый пик 2021 года: устойчивые ставки на уровне 0,2–0,3% в течение нескольких недель.
* Второй пик 2021 года: ставки держались около 0,07–0,1% даже при росте цены.
Разочаровывающая реальность 2024 года:
* Максимальная ставка: 0,1308% (менее половины показателей предыдущих бычьих рынков).
* Устойчиво высокие ставки: практически отсутствуют.
* Средняя ставка: 0,0173% (при цене биткоина выше $70k+).
Рисунок 4 наглядно демонстрирует эту трансформацию: большинство ставок финансирования теперь группируется вокруг нулевой отметки, а экстремальных отклонений стало значительно меньше по сравнению с историческими периодами.
Это заставило арбитражных трейдеров усомниться в будущей прибыльности, а протоколы, генерирующие доходность, задаются вопросом, не исчезла ли навсегда «альфа ставок финансирования».
Каковы причины подобных изменений?
Существует две ведущие теории, объясняющие, почему источник прибыли от ставок финансирования постепенно истощается:
1. Теория 1: появление институциональных игроков. Массивный институциональный и DeFi-арбитражный капитал быстро нейтрализует отклонения ставок. Запуск ETF и протоколы вроде Ethena стремительно корректируют аномалии ставок, вызывая насыщение рынка и быстрое возвращение к нейтральным значениям.
2. Теория 2: революция эффективности. Структура рынка необратимо эволюционировала к институциональной эффективности. Улучшение глубины рынка, ликвидности и межрыночного арбитража устранило устойчивые экстремальные события.
Современное состояние ставок финансирования: анализ данных
Прежде чем объявлять арбитраж ставок фондирования «мёртвым», наш анализ выявил три интересных наблюдения:
1. Высокие ставки финансирования становятся краткосрочными. Сравнение бычьего рынка 2024 и 2021 годов при цене биткоина $53 000: высокие ставки финансирования всё ещё возникают, но они становятся более кратковременными и предсказуемыми. Возможность не исчезла — она эволюционировала.
2. Возможности ставки финансирования сохраняются после запуска ETF. Вопреки теории «насыщения», одобрение биткоин-ETF фактически повысило ставки финансирования в первые 3 месяца, показав, что они могут оставаться устойчивыми даже при увеличении институционального арбитража.
3. Стабильно положительные ставки финансирования. Как показано на рисунке 5, ставки финансирования остаются устойчиво положительными, несмотря на рост институционального участия и появление крупных возможностей для базисного трейдинга, таких как биткоин-ETF и протоколы DeFi.
Это говорит о том, что рынок нашёл новое равновесие — такое, при котором устойчиво положительные ставки финансирования сосуществуют с развитой арбитражной активностью. Хотя величина этих ставок более скромная по сравнению с предыдущими циклами, их стабильность и постоянство демонстрируют принятие рынком этой новой нормы.
Основной вывод: эволюция, а не исчезновение
После почти десятилетнего развития ставки финансирования биткоина эволюционировали от спекулятивной волатильности до стабильных рыночных условий институционального уровня. Данные по ставкам финансирования XBT/USD с 2024 года наглядно демонстрируют, что рынок криптодеривативов перешёл от спекулятивной площадки к систематически эффективной финансовой экосистеме.
Эта эволюция, обусловленная институциональным арбитражем с помощью ETF и встроенными в DeFi протоколами систематического арбитража ставок финансирования, такими как Ethena, знаменует фундаментальную веху. Рынки биткоин-деривативов теперь полностью интегрированы в основную финансовую систему, что знаменует окончательное завершение эпохи Дикого Запада в криптоиндустрии и начало периода институциональной зрелости и стабильности.
Не является инвестиционной рекомендацией.