Социально ответственные инвесторы (СРИ) часто считают себя проводниками социального или экологического прогресса. Они вкладывают средства в компании, загрязняющие окружающую среду, полагая, что их капитал может подтолкнуть бизнес к более экологичному пути. Их цель проста: инвестировать в «плохое», чтобы сделать его «хорошим».
Но новое исследование, проведённое профессорами финансов из Университета Рочестера, Университета Джонса Хопкинса и Стокгольмской школы экономики, утверждает, что такая логика может иметь обратный эффект. Вместо ускорения экологических реформ СРИ могут непреднамеренно создавать стимулы для компаний откладывать их.
«Это кажется удивительным сначала, — соглашается соавтор исследования Александр Копытов, доцент кафедры финансов в бизнес-школе Саймона Университета Рочестера, — но если подумать об этом под правильным углом, это имеет смысл».
Исследование опубликовано в The Review of Financial Studies.
Авторы моделируют сценарий, с которым компании могут столкнуться в реальной жизни: представьте, что вы владеете прибыльной, но загрязняющей завод. Вы можете инвестировать сейчас, чтобы сделать его более экологичным, или можете подождать, зная, что СРИ — тот, кто явно ищет компанию для улучшения — может прийти позже и заплатить больше именно потому, что компания «грязная».
Это, по словам Копытова, суть проблемы. Инвесторы с благими намерениями «просто не хотят вкладывать деньги в «зелёную» фирму, которая уже достигла всего, что может», — говорит он. «Вместо этого они действительно хотят добиться результата своими деньгами».
Менеджеры таких загрязняющих компаний осознают эту мотивацию. «Я могу подумать: «Зачем мне инвестировать в этот проект самостоятельно? Я могу вложить свои деньги куда-нибудь ещё и подождать, пока придут социально ответственные инвесторы и дадут мне свои деньги, потому что они заботятся о том, чтобы сделать мир более зелёным», — объясняет Копытов.
Именно так экологические реформы затягиваются. Другими словами, само присутствие инвесторов, стремящихся сделать добро, может создать стимул для компаний откладывать подобные действия.
Эффект усиливается за счёт традиционных инвесторов, которых в первую очередь интересуют финансовые выгоды. Поскольку СРИ будут платить меньше, если компания уже склонна к экологичности, владелец, ориентированный исключительно на финансовую выгоду, становится более жёстким переговорщиком. Для загрязняющей фирмы это ценно.
«Вместо того чтобы продавать напрямую социально ответственным инвесторам по относительно низкой цене, я могу продать это финансовому инвестору, который затем продаст это социально ответственным инвесторам по более высокой цене», — объясняет Копытов. Эта динамика создаёт цепочку перепродаж, которая вознаграждает ожидание (для осуществления экологических изменений) вместо действий.
Исследователи изучили, как инвестиционные мандаты могут противодействовать этой задержке. Многие фонды уже используют политику, которая исключает загрязнителей или поощряет более чистые компании. Но одного исключения недостаточно.
Более эффективный подход, по словам Копытова, заключается в том, чтобы СРИ публично обязались платить больше за фирмы, которые уже очистили свою деятельность. «Если они могут взять на себя такое обязательство, — говорит он, — менеджеры будут проводить реформы раньше, чтобы заработать эту надбавку».
Ключевая проблема здесь — доверие. Если реформа уже проведена, некоторые инвесторы могут спросить: «Зачем платить сейчас?» Чтобы преодолеть соблазн не платить надбавку, инвестиционным фондам могут потребоваться публичные, юридически обязательные обязательства, которые будут наказывать их, если они нарушат обещание платить надбавку за уже проведённые экологические реформы.
Подписание обязательных принципов ответственного инвестирования, по словам Копытова, создаст репутационные издержки для тех СРИ, которые отклонятся от согласованного правила выплаты надбавки.
В конечном счёте исследование стремится переосмыслить, что на самом деле означает «инвестирование с целью воздействия». Инвесторы часто измеряют прогресс после заключения сделки, но авторы утверждают, что если мандаты структурированы правильно, весь измеримый эффект происходит до приобретения, а не после.
«Важно, как вы инвестируете свои деньги ответственно, если вы заботитесь о том, чтобы деньги приносили пользу, — потому что это может замедлить скорость, с которой фирмы реформируются своими нынешними владельцами», — предупреждает Копытов.
Другими словами, одних благих намерений может быть недостаточно. Реальные изменения зависят не только от желания добиться результата, но и от разработки стимулов, которые сделают действия раньше, а не позже, лучшим финансовым выбором.