В чём смысл денежно-кредитной политики?
Для большинства из нас основное влияние денежно-кредитной политики заключается в том, сколько мы должны платить за заём для покупки дома или автомобиля. Но для Федеральной резервной системы (ФРС) цель её денежно-кредитной политики определена Конгрессом.
Что такое «двойной мандат» ФРС?
Широко известно, что Федеральный резерв имеет «двойной мандат»: содействие максимальной занятости и поддержание стабильных цен. Сам ФРС регулярно упоминает эти две цели в заявлениях Федерального комитета по открытым рынкам, объявляя о своих решениях в области денежно-кредитной политики.
Третья цель денежно-кредитной политики
Менее известна третья цель денежно-кредитной политики: умеренные долгосрочные процентные ставки.
В сентябре 2025 года эта тема стала главной новостью, когда назначенный администрацией Трампа управляющий ФРС Стивен Миран упомянул о ней в своём выступлении перед Банковским комитетом Сената. Финансовые рынки обратили пристальное внимание на этот аспект выступления, поскольку комментарии Миран и других назначенных президентом лиц могут сосредоточиться на этом третьем мандате — и на снижении долгосрочных затрат по займам — больше, чем ФРС делала в недавнем прошлом.
История целей ФРС
Я внимательно следил за тем, как ФРС проводит денежно-кредитную политику на протяжении многих лет. Миран прав в том, что Конгресс поставил перед центральным банком США все три эти задачи, но это ещё не всё. На самом деле ни одна из этих целей не была изначально прописана в законе, который создал ФРС более века назад.
С тех пор цели ФРС пересматривались несколько раз — обычно в ответ на кризис. Первоначальная цель ФРС, как объяснено в Законе о Федеральной резервной системе 1913 года, заключалась в обеспечении гибкости предложения валюты в стране и надзоре за банковской системой США. Текущий двойной мандат не был частью первоначальных целей ФРС.
Вместо этого её основной целью было сокращение частых банковских паник, которые были дорогостоящими для экономики и резко повышали процентные ставки.
Первое серьёзное изменение в целях в ответ на Великую депрессию было закреплено в Законе о занятости 1946 года, который заявил, что целью политики федерального правительства — и, следовательно, ФРС — является «содействие максимальной занятости, производству и покупательной способности».
Это стало началом появления двух целей двойного мандата, поскольку покупательная способность подразумевала, что ФРС необходимо поддерживать низкий уровень инфляции.
После макроэкономической нестабильности 1970-х годов с высоким уровнем безработицы и высокой инфляцией Конгресс принял Закон о реформе Федеральной резервной системы 1977 года, который формализовал мандат ФРС: «поддерживать долгосрочный рост денежных и кредитных агрегатов, соизмеримый с долгосрочным потенциалом экономики по увеличению производства, чтобы способствовать достижению целей максимальной занятости, стабильных цен и умеренных долгосрочных процентных ставок».
Почему ФРС не говорит о третьем мандате?
Частично ответ заключается в том, что умеренные долгосрочные процентные ставки являются естественным побочным продуктом успешного управления двумя другими.
В стремлении к низкой инфляции и максимальной занятости ФРС в основном использует краткосрочную процентную ставку, известную как ставка по федеральным фондам. Когда журналисты сообщают, что ФРС повысила или понизила процентные ставки, это относится к так называемой целевой ставке, которую центральный банк использует для контроля ставки по федеральным фондам.
Однако большинство процентных ставок, которые важны для людей, предприятий и экономики в целом, имеют гораздо более длительные сроки — например, пять, 10 или 30 лет. Примеры включают ипотечные кредиты, автомобильные кредиты и корпоративные облигации. ФРС не контролирует напрямую эти более долгосрочные процентные ставки, которые устанавливаются финансовыми рынками.
Но исследования показали, что решения ФРС могут влиять на долгосрочные ставки, в первую очередь благодаря теории ожиданий. Эта теория утверждает, что долгосрочные ставки отражают ожидания финансовых рынков относительно будущих краткосрочных ставок.
Таким образом, более долгосрочные ставки не являются независимыми от двойного мандата ФРС. Они часто являются результатом того, насколько успешно ФРС выполняет двойной мандат по обеспечению полной занятости и стабильных цен в настоящее время и в будущем.
В результате ФРС обычно не говорит об этом третьем мандате. Тем не менее ФРС время от времени, хотя и очень редко, влияла на долгосрочные ставки напрямую. Например, в конце 2010 года, после Великой рецессии 2007–2009 годов, ФРС приобрела долгосрочные казначейские облигации и другие ценные бумаги на миллиарды долларов в рамках программы, известной как QE2 (количественное смягчение), чтобы снизить стоимость заимствований для потребителей и бизнеса.
ФРС сделала нечто подобное в 1961 году с операцией «Твист», аналогично стремясь поддержать экономику США за счёт снижения долгосрочных затрат по займам. Но даже этот этап количественного смягчения был в первую очередь направлен на выполнение двойного мандата ФРС.
ФРС прекрасно осознаёт, что более долгосрочные процентные ставки, которые не соответствуют её двойному мандату, могут быть важным источником нестабильности в экономике. Основная цель современного центрального банка — способствовать стабильности в экономике, поэтому более долгосрочные процентные ставки должны быть на уровнях, соответствующих обеспечению текущей и будущей экономической стабильности.