Правила регулирования загрязнения воздуха призваны защитить здоровье населения, но новые данные показывают, что они также несут непредвиденные издержки: повышение процентных ставок по облигациям, которые округа выпускают для финансирования школ, больниц и инфраструктуры. Когда округ перестаёт соответствовать федеральным стандартам по озону, заимствования становятся дорогими. В результате муниципалитет несёт более высокие расходы на финансирование общественной инфраструктуры, такой как школы, больницы и дороги.
Это основной вывод исследования, опубликованного в журнале Management Science, авторами которого являются Стивен А. Каролий, профессор финансов в Колледже бизнеса Костелло при Университете Джорджа Мейсона, и соавторы Акшая Джа и Николас З. Мюллер из Университета Карнеги-Меллона.
Исследование посвящено тому, как рынок муниципальных облигаций реагирует на Закон о чистом воздухе, который устанавливает пороговые значения для таких загрязнителей, как озон. Официальный термин для превышения порога озонового загрязнения — «недостижение».
«Если ваш округ не соответствует этому федеральному стандарту, то есть последствия. Вам нужно разработать план, чтобы вернуться к достижению», — объясняет Каролий. Предыдущие исследования показали, как эти федеральные стандарты приносят значительную пользу для здоровья по сравнению с затратами на соблюдение требований.
Но для инвесторов в муниципальные облигации это вызывает две проблемы: более высокий риск дефолта из-за напряжённого финансового положения округов и неопределённость относительно того, как будут развиваться правила.
Исследователи сосредоточились на двух важнейших типах объявлений. Первое — когда Агентство по охране окружающей среды (EPA) предлагает и утверждает новые стандарты по озону. Второе — когда EPA публикует ежегодный список округов, которые соответствуют или не соответствуют требованиям. Вместе эти объявления создают информационные шоки, которые позволяют исследователям отслеживать, как рынки облигаций обновляют свои ожидания.
Команда измерила изменения доходности муниципальных облигаций вокруг двух типов объявлений, проанализировав более 140 миллионов сделок между 2005 и 2019 годами. Результаты выявили последовательную закономерность. Когда предлагались новые стандарты, доходность росла на 1–4%, отражая рост неопределённости, воспринимаемой инвесторами. После объявления окончательного стандарта оценочная доходность падала примерно на 0,5–1,3% из-за соответствующего снижения неопределённости.
При анализе ежегодных объявлений о соответствии авторы обнаружили, что округа, которые перешли в состояние недостижения, испытали рост доходности почти на 1% по сравнению с округами, которые сохранили свой статус или недавно достигли соответствия.
«Быть несоответствующим означает, что вам придётся разработать и реализовать планы по снижению выбросов, которые, как ожидают держатели облигаций, будут дорогостоящими», — объясняет Каролий. Эти ожидания приводят к росту доходности, что делает для округов более дорогим финансирование проектов и услуг общественной инфраструктуры, хотя текущее исследование не исследует все возможные каналы, на которые это влияет.
Исследование показывает, что эти ожидания вполне обоснованы. Каролий объясняет: «Когда рынок облигаций реагирует более негативно на ежегодные объявления о соответствии, мы видим более значительное снижение цен на жильё в последующие годы. Это согласуется с воспринимаемой стоимостью возвращения к достижению. Для округа, чтобы достичь соответствия, одним из подходов может быть ограничение производства, что может означать сокращение занятости и, как следствие, снижение цен на жильё».
Последствия
Для политиков и местных лидеров выводы подчёркивают, что экологические нормы также имеют последствия для государственных финансов. Для инвесторов результаты подчёркивают, как традиционно безопасные активы, такие как муниципальные облигации, чувствительны к риску экологической политики.
В будущем исследователи планируют расширить свою работу на другие области, где экологические нормы пересекаются с местными финансами. Например, коммерческая недвижимость — это новая область интересов, поскольку города экспериментируют с новыми требованиями к устойчивому развитию.
Изучая, как финансовые рынки реагируют на экологическое регулирование, команда надеется пролить свет на скрытые экономические компромиссы и потенциальные непредвиденные последствия хорошо продуманной политики.
Предоставлено Университетом Джорджа Мейсона.