В 2021 году оценка фондового рынка компании GameStop резко возросла благодаря ажиотажу в социальных сетях. Это ознаменовало рост так называемых «мемов» на фондовом рынке, а также рост особого вида торговли, движимого скорее экономикой внимания, чем внутренней ценностью инвестиций, согласно [новому исследованию Университета Нортвестерна](https://ssrn.com/abstract=5426275), опубликованному на SSRN.
По словам Да Хуана, доцента финансов в Университете Нортвестерна, ещё 20–25 лет назад до 80% торгов осуществлялось активно. Активная торговля, говорит он, определяется управляющими активами (обычно в таких инструментах, как [паевые инвестиционные фонды](https://phys.org/tags/mutual+funds/)), которые пытаются — активно — обыграть рынок.
Альтернативой является пассивная торговля. «Пассивный фонд говорит вам заранее: мы не собираемся обыгрывать рынок, мы просто будем рынком», — говорит Хуан. Пассивные фонды отслеживают весь [фондовый рынок](https://phys.org/tags/stock+market/) или его крупные секции для получения более предсказуемой прибыли.
В США сегодня около 55–60% рынка приходится на пассивные инвестиции и 40–45% — на активные, по словам Хуана. Но это не помешало появлению нового финансового инструмента — активно управляемых электронных торговых фондов (АЭТФ).
«Активное управление умирает», — говорит Хуан. «Поэтому они пытаются превратить свои фонды в этот торгуемый, почти похожий на акции инструмент на рынке, чтобы привлечь новую клиентуру».
Эта клиентура — розничные трейдеры, пришедшие из среды, управляемой социальными сетями. До недавнего времени Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) предоставляла одобрение активных ETF только в индивидуальном порядке, что затрудняло получение разрешения. Но 29 сентября SEC предоставила первое общее одобрение для целого класса активных ETF одной фирмы, что привело, по словам Хуана, к «открытию шлюзов».
Теперь ETF быстро становятся инструментом выбора для розничных трейдеров, которые используют электронные торговые платформы, такие как Robinhood, для покупки фондов, когда они достигают экстремальных значений, надеясь получить большую прибыль за короткие промежутки времени.
Однако Хуан отмечает, что рынок активных ETF полон противоречий. Одно из больших различий между паевыми инвестиционными фондами и ETF, по словам Хуана, заключается в том, что паевые инвестиционные фонды раскрывают свои покупки и продажи только раз в квартал, тогда как ETF раскрывают эту информацию ежедневно.
«Раньше считалось, что управление активами — это всё о секретности, — говорит он. — Я не скажу вам, что я делаю. Это мой секретный соус».
Учитывая, что фондовый рынок — это игра с нулевой суммой (в любой сделке будет победитель и проигравший), типично, что управляющие активами, пытающиеся обыграть рынок, скрывали свою стратегию от других игроков с целью создания ценности для своих инвесторов.
«Теперь люди делают обратное», — говорит Хуан. «Управляющие активными ETF первыми выходят и рассказывают о том, что они делают». В этом случае «всё очевидно. Они не пытаются превзойти других, они пытаются привлечь внимание», — говорит Хуан.
С традиционными стратегиями реклама сделок фонда публично была бы «почти нелепой», говорит Хуан. Но активных ETF не интересуют традиционные стратегии. «Мы обнаруживаем, что, когда вы заставляете инвестиционный фонд почти работать как акцию — то есть свободно торговать на рынке в любое время в течение дня, — это создаёт эффект внимания, в том смысле, что люди больше не смотрят на показатели фонда», — говорит Хуан.
Вместо того чтобы проводить исследование, чтобы найти акции, которые хорошо себя показывают, розничные трейдеры вместо этого «торгуют, основываясь на своих чувствах, своём внимании или если этот фонд делает что-то интересное», согласно исследованию Хуана.
«Что-то интересное», — говорит профессор финансов, — может быть торговля акциями, известными в интернете, такими как Tesla, GameStop или DraftKings, ради внимания, которое они приносят. Или это может означать, что управляющий активами появляется в ток-шоу, чтобы обсудить свою текущую стратегию в надежде привлечь новых трейдеров в свой фонд.
За последние 10 лет доля активных ETF на рынке увеличилась с нескольких сотен миллионов долларов до более чем триллиона долларов, говорит Хуан. Инвестиционная фирма BlackRock ожидает, что эти фонды достигнут 4,2 триллиона долларов к 2030 году.
Но исследование выявляет некоторые потенциальные недостатки. Активные ETF, движимые непредсказуемым вниманием розничных трейдеров, могут привести к большей волатильности рынка и общим худшим результатам для трейдеров, особенно для тех, кто больше не ориентирован на производительность и ценность.
«Это окажет огромное влияние на эффективность рынка и на благосостояние инвесторов», — говорит Хуан. «Розничным инвесторам просто нужно больше сосредоточиться на производительности и сборах, которые они платят».
В конце концов, объясняет он, большинство активных ETF «на самом деле не приносят превосходных результатов. Они просто блестящие объекты, которые привлекают ваше внимание, и вы под воздействием покупаете эти продукты».