Легендарный эксперт по киберпанку Ник Сабо и Райан Уоткинс, соучредитель Syncracy Capital, представили противоположные взгляды на недавний рост Ethereum и механизмы, определяющие его оценку. Оба опубликовали свои анализы в X (Twitter), где пункт за пунктом объясняют, что движет ценами на блокчейны Layer-1.
Цена Ethereum не связана с его полезностью
Тезис Сабо ясен:
«Основная проблема в оценке ETH заключается в том, что основные варианты использования Ethereum в значительной степени не связаны с рыночной стоимостью ETH».
По его мнению, Ethereum может быть очень полезным, его приложения могут приносить отличный доход, но цена ETH может оставаться низкой — или наоборот — потому что связь между полезностью и стоимостью слабая.
Сабо противопоставляет эту динамику с Bitcoin, «основным вариантом использования которого является сохранение стоимости, тесно связанное с его ценой». Он добавляет, что «базовый дизайн Bitcoin гораздо больше подходит для этой цели, поэтому ETH не может просто копировать его; он должен полагаться на другие варианты использования, слабо связанные с его рыночной стоимостью».
Вкратце, для Сабо проблема носит структурный характер: полезность сети Ethereum не переводится автоматически в ценность для ETH, в то время как в случае с Bitcoin полезность и цена совпадают по своей природе.
Его комментарий, опубликованный после пятилетнего отсутствия в X (сентябрь 2025 года), был ответом на пост Райана Уоткинса, который придерживается совершенно иной точки зрения.
Райан Уоткинс: «Инвесторы переоценивают модели оценки L1»
Уоткинс утверждает, что инвесторы склонны чрезмерно усложнять модели оценки блокчейнов Layer-1, в то время как на самом деле именно цена и нарративы играют ключевую роль.
«Каждый раз я вижу людей, которые слишком много думают о моделях оценки L1», — пишет он, объясняя, что последний рост Ethereum обусловлен не изменением фундаментальных показателей, а нарративным поворотом.
##### Почему цена ETH выросла втрое с апреля?
«Единственная разница между ETH по 1400 долларов и ETH по 5000 долларов — это Bitmine».
По словам Уоткинса, «в апреле Ethereum был умирающей платформой». Сегодня же «это блокчейн стейблкоинов и следующая возможность „в стиле Bitcoin“ для институциональных инвесторов».
Урок ясен:
«Цена управляет нарративами».
Уоткинс не утверждает, что эти нарративы обоснованы, но подчёркивает пустоту, которую они заполняют:
«Дело не в том, что всё это оправдано. Дело в том, что отсутствие общепринятых методологий оценки создаёт вакуум, который только нарративы и относительные сравнения могут заполнить».
Нарратив, относительный вес и «игра потоков»
Уоткинс предлагает несколько гипотез о бычьем тренде Ethereum, не поддерживая ни одну из них:
«ETH станет своего рода глобальной пошлиной на мировой ВВП?»
«Или это будет „программируемый Bitcoin“, который по определению нельзя оценить?»
«Или и то и другое?»
«Правда в том, что никто не знает», — признаёт он.
Эта неопределённость заставляет рынки основываться на простых сравнениях и потоках капитала:
«Итак, что происходит, когда рынок опирается на относительную стоимость и нарративы? Bitcoin стоит 2 триллиона долларов. Почему ETH не должен стоить 50% от этой цифры? В конце концов, он предлагает более широкий набор функций. ETH стоит 500 миллиардов. Почему SOL не должен стоить столько же или больше? Это более эффективный продукт с большей привлекательностью практически по всем экономическим показателям».
Уоткинс признаёт, что эти сравнения «глупы», но полезны для ориентации:
«Мы можем теоретизировать сколько угодно или ориентироваться в текущем контексте. Пока фундаментальные показатели не вернутся в игру, не будем слишком об этом думать».
Он завершает ясным размышлением:
«Существует огромное конкурентное преимущество у активов, которые завоевали массовое сознание и выдержали испытание временем. Это игра потоков и нарративов, пока музыка не остановится».
Две перспективы, одна рыночная реальность
Обе перспективы могут быть верны одновременно.
Рынок может продолжать поддерживать ETH на основе нарративов и относительной стоимости, в то время как вопрос, заданный Сабо — сможет ли дизайн Ethereum когда-либо создать устойчивую связь между полезностью сети и стоимостью токена — остаётся без ответа.
Пока что сам спор является сигналом: Ethereum переживает цикл, в котором восприятие его цели, а не денежные потоки или фундаментальные модели, определяет тон рынка.
Не является инвестиционной рекомендацией.