Легендарный эксперт по киберпанку Ник Сабо и Райан Уоткинс, соучредитель Syncracy Capital, представили противоположные взгляды на недавний рост Ethereum и механизмы, определяющие его оценку. Оба опубликовали свои анализы в X (Twitter), где пункт за пунктом объясняют, что движет ценами на блокчейны Layer-1.
Цена Ethereum не связана с его полезностью
Тезис Сабо ясен: «Основная проблема в оценке ETH заключается в том, что основные варианты использования Ethereum в значительной степени не связаны с рыночной стоимостью ETH».
По его мнению, Ethereum может быть очень полезным, его приложения могут приносить отличную прибыль, но цена ETH всё равно может оставаться низкой — или наоборот — потому что связь между полезностью и стоимостью слабая.
Сабо противопоставляет эту динамику с биткоином, «основным вариантом использования которого является сохранение стоимости, тесно связанное с его ценой». Он добавляет, что «базовый дизайн биткоина гораздо больше подходит для этой цели, поэтому ETH не может просто копировать его; он должен полагаться на другие варианты использования, слабо связанные с его рыночной стоимостью».
Вкратце, для Сабо проблема носит структурный характер: полезность сети Ethereum не переводится автоматически в ценность для ETH, в то время как в случае с биткоином полезность и цена совпадают по своей природе.
Его комментарий, опубликованный после пятилетнего перерыва в X (сентябрь 2025 года), стал ответом на пост Райана Уоткинса, который придерживается совершенно иной точки зрения.
Райан Уоткинс: «Инвесторы переоценивают модели оценки L1»
Уоткинс утверждает, что инвесторы склонны чрезмерно усложнять модели оценки блокчейнов Layer-1, в то время как на самом деле именно цена и нарративы играют решающую роль.
«Каждый раз я вижу людей, которые слишком много думают о моделях оценки L1», — пишет он, объясняя, что последний рост Ethereum обусловлен не изменением фундаментальных показателей, а нарративным поворотом.
##### Почему цена ETH выросла втрое с апреля?
«Единственная разница между ETH по 1400 долларов и ETH по 5000 долларов — это Bitmine».
По словам Уоткинса, «в апреле Ethereum был умирающей платформой». Сегодня же «это блокчейн стейблкоинов и следующая „в стиле биткоина“ возможность для институциональных инвесторов».
Урок ясен: «Цена управляет нарративами», — говорят они.
Уоткинс не утверждает, что эти нарративы обоснованы, но подчёркивает пустоту, которую они заполняют: «Дело не в том, что всё это оправдано. Дело в том, что отсутствие общепринятых методологий оценки создаёт пустоту, которую только нарративы и относительные сравнения могут заполнить».
Нарратив, относительный вес и «игра потоков»
Уоткинс выдвигает различные гипотезы о бычьем тренде Ethereum, не поддерживая ни одну из них в частности:
* «ETH станет своего рода глобальной пошлиной на мировой ВВП?»
* «Или это будет „программируемый биткоин“, который по определению не может быть оценён?»
* «Или и то и другое?»
«Правда в том, что никто не знает», — признаёт он.
Эта неопределённость подталкивает рынки основывать свои решения на простых сравнениях и потоках капитала: «Так что же происходит, когда рынок опирается на относительную стоимость и нарративы? Биткоин стоит 2 триллиона долларов. Почему ETH не должен стоить 50% от этой цифры? В конце концов, он предлагает более широкий набор функций. ETH стоит 500 миллиардов. Почему SOL не должен стоить столько же или больше? Это более эффективный продукт, с большим охватом практически по всем экономическим показателям».
Уоткинс признаёт, что эти сравнения «глупы», но полезны для ориентации: «Мы можем теоретизировать сколько угодно или ориентироваться в контексте, который перед нами. Пока основы не вернутся в игру, не будем слишком об этом думать».
Он завершает ясным замечанием: «Существует огромное конкурентное преимущество у активов, которые завоевали массовое сознание и выдержали испытание временем. Это игра потоков и нарративов, пока музыка не остановится».
Две перспективы, одна реальность рынка
Обе перспективы могут быть верны одновременно. Рынок может продолжать поддерживать ETH на основе нарративов и относительной стоимости, в то время как вопрос, заданный Сабо — сможет ли дизайн Ethereum когда-либо создать устойчивую связь между полезностью сети и стоимостью токена — остаётся без ответа.
Пока что сам спор является сигналом: Ethereum переживает цикл, в котором восприятие его цели, а не только потоки денежных средств или фундаментальные модели, определяют тон рынка.
Не является инвестиционной рекомендацией.