В последнем еженедельном дайджесте NYDIG, опубликованном 5 сентября 2025 года, под авторством главы отдела исследований Грега Чипаро (Greg Cipolaro), утверждается, что премия, которую инвесторы когда-то платили за компании «Digital Asset Treasury» (DAT), снижается, даже несмотря на то, что в середине августа биткоин достиг нового исторического максимума.
Что такое DAT?
DAT — это публичные компании, чья основная стратегия заключается в хранении биткоина на балансе. Премия (или дисконт) отражает разрыв между ценой акций фирмы и их чистой стоимостью активов (NAV) на акцию биткоина.
Премия сжимается
Чипаро указывает на несколько факторов, способствующих снижению премии:
* беспокойство инвесторов перед крупными разблокировками предложения;
* изменение бизнес-целей среди команд управления DAT;
* ощутимое увеличение выпуска акций;
* фиксация прибыли после сильных подъёмов;
* ограниченная дифференциация корпоративных казначейских стратегий.
Динамика видна даже у крупнейших компаний-ориентиров, где «премии для компаний Digital Asset Treasury… продолжают снижаться», несмотря на августовский рекорд биткоина.
Календарь поставок в центре внимания
NYDIG предупреждает, что «для многих DAT условия могут ухудшиться, прежде чем улучшатся», поскольку многим ориентированным на BTC казначействам ещё предстоит завершить слияния или завершить финансирование акций и облигаций, чтобы зарегистрировать акции для неограниченной торговли.
В некоторых случаях «более 95% новых акций в обращении привязаны к этим транзакциям», что предполагает потенциальную волну вторичного предложения после регистрации. Если цены на эти разблокировки ослабнут, давление со стороны продавцов может усилиться.
Ссылки на цены из недавних сборов средств подчёркивают риск
NYDIG отмечает, что акции Twenty One торгуются ниже июньского уровня PIPE в 21 доллар (хотя и выше апрельского уровня PIPE в 10 долларов), в то время как Nakamoto торгуется ниже дополнительного PIPE в 5 долларов (но выше 1,12 доллара PIPE). ProCap/Columbus Capital торгуется чуть выше цены SPAC и привлечения капитала в виде привилегированных акций, а Bitcoin Standard Treasury Co./Cantor Equity Partners лишь незначительно превышает уровень PIPE.
Падение ниже этих базовых цен может не только оказать давление на существующих инвесторов, но и усилить продажи после регистрации новыми держателями, которые находятся в минусе или близки к нему.
Прямое средство решения проблемы
Если премии продолжат снижаться, а дисконты увеличатся, NYDIG выделяет в качестве прямого средства решения проблемы корпоративные выкупы акций. Однако среди крупных компаний, занимающихся хранением биткоина, разрешения на выкуп в основном отсутствуют. Исключением является Empery Digital, торгующаяся примерно с 24% скидкой к NAV с действующей программой.
Перспективы развития рынка
За пределами краткосрочной рыночной механики NYDIG описывает, как может выглядеть следующий этап развития: наращивание M&A и даже активизм акционеров среди DAT. Поскольку наращивание стоимости зависит от относительной премии, компания, торгующаяся с более высокой премией NAV, чем целевая, может увеличить количество биткоинов на акцию через сделку с акциями, даже если целевая компания не находится в дисконте.
Что это значит для цены биткоина?
Для наблюдателей за биткоин-циклом важно, что NYDIG возвращается к единственному имеющемуся историческому аналогу: премия MicroStrategy к NAV достигла пика в феврале 2021 года, предшествуя промежуточному максимуму биткоина в апреле 2021 года около 64 000 долларов и задолго до ноябрьского максимума 2021 года около 69 000 долларов.
В текущем цикле NYDIG отмечает, что премия MicroStrategy достигла максимума в ноябре 2024 года — деталь о времени, которая «может говорить нам что-то о текущем цикле биткоина», даже если фирма подчёркивает, что один пример не является правилом.
Биткоин на фоне макроусловий
Приложение NYDIG с данными о рыночных торгах подчёркивает переходное настроение. Биткоин снизился за последние недели, в то время как более широкие американские акции в основном не изменились. Тем временем драгоценные металлы выросли после Джексон-Хоула, поскольку падение номинальных ставок и устойчивые инфляционные ожидания подтолкнули реальные доходы вниз — макроэкономические условия, которые, по утверждению NYDIG, также должны благоприятствовать BTC наряду с золотом и серебром до публикации данных по индексу потребительских цен в сентябре и решения FOMC 17 сентября.
Исследовательская компания не делает жёстких временных прогнозов. Но контуры ясны: режим повышенной премии для биткоин-казначейств, когда-то поддерживаемый предложением, выпуском и конвергенцией стратегий, схлопывается; управленческим командам, возможно, потребуется перейти от оппортунистических выпусков акций к защитным выкупам акций; и если история рифмуется, траектория премии MicroStrategy — достигающая пика за месяцы до окончательных максимумов биткоина — может снова шептать нам, на каком мы этапе цикла. Как формулирует NYDIG, «сигнал», заложенный в премиях DAT, становится всё громче, даже если набор данных невелик.
На момент публикации биткоин торговался на уровне 111 373 доллара.
Не является инвестиционной рекомендацией.