Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) 29 июля разрешила создавать и погашать биткойн- и крипто-биржевые инвестиционные фонды (ETP) имуществом, отменив действовавшее с января ограничение, согласно которому все операции должны были проводиться только за наличные. В официальном заявлении агентство сообщило, что биткойн- и эфирные ETP «получат разрешение создавать и погашать акции на основе имущества», что соответствует механизму, давно используемому товарными ETP.
«Это новый день в SEC», — заявил председатель Пол С. Аткинс, добавив, что изменения должны сделать продукты «менее затратными и более эффективными».
Старший аналитик Bloomberg Intelligence по ETF Эрик Бальчунас прокомментировал в X заявление председателя: «Это новый день в SEC… создание и погашение для множества ETP с криптоактивами». Его пост подчеркнул изменение политики: теперь уполномоченные участники (AP) могут передавать или получать биткойн или эфир напрямую, а не проводить денежные операции через эмитента для покупки или продажи активов на открытом рынке.
Почему погашение биткойн-ETF имуществом важно для рынка
Президент Bitwise Тедди Фусаро 30 июля опубликовал техническое разъяснение, утверждая, что изменения устранят повторяющиеся трения, заложенные в модели создания за наличные. При создании за наличные ETF, сталкивающийся с притоком средств, должен «выходить на рынок и покупать биткойн», обычно выплачивая как минимум некоторую надбавку к базовой цене.
Для иллюстрации Фусаро привёл пример премии в два базисных пункта к эталонной ставке биткойна CME CF (вариант Нью-Йорка) при покупке на 100 миллионов долларов: «Если ETF платит на 0,02% выше эталонной цены (BRRNY) при покупке на 100 миллионов долларов, это составляет 20 тысяч долларов». Эти расходы, по его словам, не исчезают; они выставляются AP, передаются маркетмейкеру, и «в конечном итоге… конечный акционер» платит за счёт несколько более высокой цены акций.
При погашении имуществом AP вместо этого передаёт необходимый биткойн «без проскальзывания на 0,02%», выводя эту стоимость «из уравнения».
Механизм погашения имуществом заменяет биткойном наличные в этой операции, позволяя AP вносить или получать актив напрямую и управлять своими запасами без принуждения фонда к торгам. Со временем это приводит к сужению спредов на вторичном рынке, снижению шума отслеживания вокруг закрытия и сокращению «скрытых» расходов, которые ложатся на инвесторов во время активных дней создания или погашения.
Новые возможности для крипто-ETP
Приказы SEC были шире, чем одно лишь операционное изменение. Наряду с послаблениями в отношении имущества комиссия заявила, что одобрила дополнительные действия, которые «способствуют нейтральному с точки зрения достоинств подходу» к крипто-ETP. Среди них — заявки на биржу о включении в листинг и торговлю ETP, содержащего как спотовый биткойн, так и спотовый эфир, опционы на некоторые спотовые биткойн-ETP, опционы FLEX на акции определённых ETP на базе BTC и увеличение лимитов по перечисленным опционам до общих потолков — «до 250 000 контрактов» — для некоторых биткойн-ETP опционов.
Агентство также издало приказы о составлении расписания для сбора комментариев по делегированным одобрениям о включении в листинг двух крупных крипто-ETP.
Комиссар Марк Т. Уэда охарактеризовал этот шаг как исправление исключительной политики: до 29 июля крипто-ETP «не могли использовать создание и погашение имуществом — в отличие от других форм товарных ETP — ограничение, которое приводило к ненужным расходам и обременениям». Его заявление согласуется с выделенным Фусаро каналом затрат и помогает объяснить, почему маркетмейкеры и AP на рынке ETF лоббировали за равенство с золотом и другими товарными фондами с момента дебюта спотовых криптопродуктов.
С точки зрения структуры рынка последствия носят конкретный, а не теоретический характер. Механизмы погашения имуществом позволяют AP управлять запасами биткойнов через прайм-брокеров, внебиржевые столы и кастодианов, не принуждая фонд выходить на спотовые рынки в конце дня. Это, в свою очередь, может усилить арбитраж, который удерживает цены ETF близко к стоимости чистых активов, особенно во время волатильных сессий, когда создание за наличные может вынуждать к поспешным покупкам выше ориентиров.
Скорость внедрения будет зависеть от эмитента; соглашения AP, операции и кастодиальные системы должны быть обновлены для поддержки потоков имущества. Но базовая политика изменилась. На момент публикации BTC торговался по цене 118 527 долларов.
Не является инвестиционной рекомендацией.