Любые мнения, выраженные здесь, являются личными взглядами автора и не должны служить основой для принятия инвестиционных решений или рассматриваться как рекомендация или совет по совершению инвестиционных сделок.
Почему инвесторы так оптимистичны? Потому что BBC (вероятно, имеется в виду высокопоставленный чиновник или организация) проявляет большой интерес к стейблкоинам.
Результат этого интереса можно увидеть на графике: это сравнение рыночной капитализации компаний Circle и Coinbase. Помните, что Circle должна передавать 50% своего чистого процентного дохода Coinbase? Как же так получается, что стоимость Circle составляет почти 45% от стоимости Coinbase? Вопросы, на которые стоит задуматься…
Ещё один результат — это график, показывающий соотношение цены Circle к цене биткоина, индексированное к 100 на момент листинга Circle. С момента IPO Circle обогнала биткоин почти на 472%.
Криптоэнтузиастам стоит задать себе вопрос: почему BBC так оптимистичен в отношении стейблкоинов? Почему гениальный закон получил двухпартийную поддержку? Неужели американских политиков действительно волнует финансовая свобода, или есть что-то ещё?
Возможно, политики действительно заботятся о финансовой свободе в абстрактном смысле, но высокие идеалы не определяют действия. Должна быть другая, более реальная причина такого отношения к стейблкоинам. Вспомните, как в 2019 году усилия Facebook по интеграции стейблкоина под названием Libra в социальную медиаимперию были свёрнуты из-за противодействия политиков и Федеральной резервной системы США (ФРС).
Основные проблемы, которые должен решить BBC
Основная проблема, с которой сталкивается министр финансов США Скотт Бессент, — та же, с которой сталкивалась его предшественница Джанет Йеллен. Их боссы любят тратить деньги, не повышая налоги, то есть президент США и политики в Палате представителей и Сенате. Затем министр финансов должен финансировать правительство за счёт заимствований по доступной ставке.
Очень быстро стало ясно, что рынок не хочет покупать долгосрочные государственные облигации любой развитой экономики с высоким уровнем долга по высоким ценам/низким доходам.
Ограничения, с которыми сталкиваются Йеллен и Бессент
Команда по продаже облигаций в Министерстве финансов должна разработать график выпуска, который позволит:
* Финансировать ~2 триллиона долларов ежегодного федерального дефицита плюс 3,1 триллиона долларов по мере погашения долга в 2025 году.
* Продавать облигации таким образом, чтобы эталонная 10-летняя доходность не превышала 5%.
* Продавать облигации таким образом, чтобы стимулировать более широкие финансовые рынки.
Правительство США существует для того, чтобы служить богатым владельцам недвижимости
Правительство США существует для того, чтобы служить богатым владельцам недвижимости. В старые добрые времена, когда женщина была на кухне, чернокожий — в поле, а индеец — в глубинке, голосовать могли только белые мужчины, владеющие собственностью. В современной Америке, хотя избирательное право является всеобщим, власть по-прежнему исходит от богатства, которое контролирует зарегистрированные корпорации, что приводит к политике правительства, которая обогащает и укрепляет власть примерно 10% домохозяйств, контролирующих более 90% богатства на фондовом рынке.
Одним из наиболее ярких примеров предпочтения правительства собственникам является то, как во время мирового финансового кризиса 2008 года ФРС напечатала деньги, чтобы спасти банки и финансовую систему в целом, но банкам всё равно было разрешено выселять людей из их домов и предприятий. Социализм для богатых, капитализм для бедных!
Стабильные монеты
Я считаю, что причина, по которой BBC так оптимистичен в отношении всего, что связано со «стейблкоинами», заключается в том, что, выпустив стейблкоин, банки TBTF смогут разблокировать до 6,8 триллионов долларов покупательной способности по казначейским векселям. Эти инертные депозиты затем могут быть повторно использованы в рамках фиатной финансовой системы для подъёма рынков.
В следующем разделе я расскажу о своей модели того, как выпуск стейблкоина приводит к покупке казначейских векселей и повышению прибыльности банков TBTF.
После обсуждения потока от стейблкоинов к казначейским векселям я быстро объясню, как, если ФРС прекратит выплачивать проценты по резервам, это высвободит до 3,3 триллионов долларов для покупки казначейских облигаций. Это будет ещё одним примером политики, которая технически не является количественным смягчением (QE), но будет иметь такой же положительный эффект на фиксированные денежные активы, как биткоин.
Давайте узнаем о новом любимом денежном оружии BBC — стейблкоинах.
Поток стейблкоинов
Мой прогноз основан на нескольких критических предположениях:
* Казначейство получает полное или частичное освобождение от дополнительного коэффициента левериджа (SLR).
* Это означает, что банк не обязан держать акционерный капитал против своего портфеля казначейских облигаций. Полное освобождение означает, что банки могут покупать казначейские облигации с бесконечным кредитным плечом.
* ФРС только что проголосовала за снижение суммы капитала, которую банки должны держать против казначейских облигаций; первые последствия будут ощущаться в течение следующих трёх-шести месяцев.
* Банки мотивированы прибылью и минимизацией убытков.
* Банки будут покупать казначейские векселя, потому что они являются по сути высокодоходными бессрочными инструментами, похожими на наличные.
* Банки будут покупать казначейские векселя с депозитами только в том случае, если они получат высокую чистую процентную маржу (NIM) и будут обязаны размещать против них мало или совсем не размещать капитал.
JP Morgan недавно объявил о планах запустить стейблкоин под названием JPMD. JPMD будет работать на Base, слое 2, управляемом Coinbase, построенном на Ethereum. В результате у JP Morgan будет два типа депозитов. Первый я буду называть обычными депозитами. Обычные депозиты всё ещё являются цифровыми, но для их перемещения в рамках финансовой системы требуется взаимодействие устаревших систем «банк-банк» и огромный объём человеческого контроля. Обычные депозиты перемещаются с понедельника по пятницу, с 9 утра до 16:30. Обычные депозиты приносят ничтожную доходность; Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) оценивает среднюю доходность по обычным депозитам до востребования в 0,07% и 1,62% по депозиту на один год.
Второй тип депозита — это стейблкоин, или JPMD. JPMD работает на публичной блокчейн-платформе, которой в данном случае является Base. Клиенты могут тратить свои JPMD 24/7, 365 дней в году. По закону JPMD не может приносить доход, но я полагаю, что JP Morgan будет стимулировать клиентов конвертировать обычные депозиты в JPMD, предлагая щедрые вознаграждения за расходы при совершении покупок.
Почему JP Morgan пойдёт на такие хлопоты, чтобы подтолкнуть клиентов к переходу с обычных депозитов на JPMD?
Первая причина — снижение затрат. Если все обычные депозиты станут JPMD, то JP Morgan сможет фактически ликвидировать свои отделы по соблюдению нормативных требований и операционные отделы.
Вторая причина, по которой JP Morgan будет продвигать JPMD, заключается в том, что это позволит банку покупать казначейские векселя без риска, используя активы под управлением (AUC). Это связано с тем, что казначейские векселя имеют почти нулевой риск процентной ставки, но фактически приносят доход по ставке ФРС.
Некоторые читатели могут возразить, что JP Morgan уже может покупать казначейские векселя со своими обычными депозитами. Мой ответ заключается в том, что стейблкоины — это будущее, потому что они создают лучший клиентский опыт и позволяют банкам TBTF ликвидировать 20 миллиардов долларов затрат. Эта экономия сама по себе будет мотивировать банки использовать стейблкоины; дополнительная NIM станет вишенкой на торте.
Конкуренция
Не беспокойтесь об этом; гениальный закон гарантирует, что небанковские эмитенты стейблкоинов не смогут конкурировать в масштабе. Закон прямо запрещает технологическим фирмам, таким как Meta, запускать собственные стейблкоины; они должны сотрудничать с банком или финтех-компанией.
Конечно, любой желающий теоретически может получить банковскую хартию или купить существующий банк, но все новые владельцы должны быть одобрены регуляторами. Посмотрим, сколько времени это займёт.
Ещё одно положение, которое отдаёт рынок стейблкоинов банкам, — это запрет на выплату процентов держателям стейблкоинов. Без возможности конкурировать по процентным выплатам держателям стейблкоинов финтех-компании не смогут себе позволить переманивать депозиты у банков. Даже успешные эмитенты, такие как Circle, никогда не смогут получить доступ к 6,8 триллионам долларов регулярных депозитов TBTF.
В общем, принятие стейблкоинов банками TBTF устраняет конкуренцию со стороны финтех-компаний за их депозитную базу, снижает потребность в дорогостоящих сотрудниках и требует выплаты процентов, что повышает их NIM и, в конечном итоге, приводит к росту цен на их акции. Взамен на дар стейблкоинов, переданных BBC, банки TBTF будут покупать казначейские векселя на сумму до 6,8 триллионов долларов.
Не является инвестиционной рекомендацией.